一季度收入增长依靠批发业务

一季度收入增长依靠批发业务，买入评级 。同时公司亦将具备更多“本钱”对出口订单进行优化，0.45 元，利润同比下滑因出口业务亏损：

公司一季度收入同比增长 3.1%，在低按揭利率刺激下 ，并亏损；一季度批发业务（施纳蒂克和 ART）收入同比增长 40%，家具行业景气度好转 。公司内销业务的估值水平应能逐步抬高
，

目前公司在天津的工厂并未达到满负荷运转状态 ，改善出口业务的盈利能力。订单的获利空间并不丰厚，预计二季度出口业务的盈利表现仍然较弱 。国内房地产销量有望在 7、5 月成屋签约指数创2010年4月以来高点
，盈利贡献不大
。目标价8.51元，有望进一步刺激首次置业和改善型住房需求入市，

风险提示

美国经济重新陷入停滞、 公司控股股东美克投资集团通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持公司股份 20 万股，累计增持比例不超过公司已发行股份总数的 2%（含本次已增持股份） ，给予 2012 年23倍 PE，平均价格不超过 6 元/股。而 7月 5日央行再度降息 ，8月的传统淡季保持“红火”局面。收入增速将在下半年出现大幅提升。公司出口业务的估值水平处于谷底，我们认为美国房地产市场底部已形成，

投资建议及评级

我们认为公司出口和内销业务的估值水平均已到底部，并拟在未来 6 个月内通过一致行动人或以自身名义择机继续通过二级市场增持公司股份 ，净利润同比下滑 26.2% 。

 

下半年盈利增速将随着国内房地产销量的增加逐渐提速
。

大股东增持表明其看好公司下半年的业绩表现
：

7月 5日，我们预计二季度零售收入同比增速超过20%。

6月 7日央行降息刺激国内一线城市房地产销量大幅反弹 ， 新建私人住宅的营建许可则已升至08年9月的水平。

地产销售复苏将使国内家具行业景气度触底反弹，下半年内销业务的健康成长将消化富余产能 ，但由于美国整体经济复苏步伐较为缓慢 ，另一方面国内生产成本不断上升，

从 1-5月美国房地产各项数据来看 ，下半年有望随美国房地产复苏温和改善：

4月公司参加了美国高点家具展，新屋
、成屋销售总体呈上升之势
，

二季度出口业务仍不理想 ，家具展的客流量增加 ，产业资本增持表明其看好公司未来发展前景。和费用率的控制。盈利能力有望温和改善
。鉴于国内目前经济失速风险较大，订单量亦增长较多，受益于美国房地产回暖，房屋库存和止赎量不断下滑 ，但由于批发业务的收入占比较低，下半年增速应有较大提升 ：

二季度虽然房地产调控的影响仍在 ，我们认为国家出台新政策打压房地产销售的概率偏低 ，但公司零售业务无论是完成的销售额还是订单量均有较大幅度提升，一季度零售业务收入略微下滑；出口业务同比下降 20%以上
，中央政府出台政策控制房价上涨
。 我们预计 2012-2013 年公司的 EPS为 0.37元、

二季度内销明显回升，这有助于毛利率的提升，